滬港通倒逼證券制度補漏洞

日前，上交所和港交所分別發(fā)布了滬港通相關(guān)實施細則，標志著滬港通進入實質(zhì)性的技術(shù)開發(fā)時段。專家表示，內(nèi)地A股市場存在制度不完善、過度包裝等一系列問題，投資者利益得不到有效保護。滬港通連接香港和內(nèi)地市場之后，有利于彌補內(nèi)地資本市場的不足，倒逼監(jiān)管框架的完善。

專款專用未來逐步擴容

此次發(fā)布的《細則》明確了滬港通業(yè)務(wù)中投資者的投資范圍。在資金控制方面，滬港通執(zhí)行的是“專款專用”方式，港交所總裁李小加對此表示，資金來往內(nèi)地及香港市場將嚴格封閉，投資者或機構(gòu)先換成對方貨幣，賣出股票后也只能取回現(xiàn)金，不能進行任何其他投資。

此外，為了保證滬港兩市不出現(xiàn)大的波動，目前對于滬港通業(yè)務(wù)的額度控制仍有一定上限，總額度分別為滬股通3000億元、港股通2500億元，且限定每日額度分別為130億元、105億元，均按買入、賣出抵消之后的凈軋差計算，在當日滿額的情況下停買不停賣。

“滬港兩市交易奉行‘本地原則為主，主場規(guī)則優(yōu)先’的原則，在哪個市場進行的交易，就使用哪個市場的規(guī)則，例如交收日期，雙方利益、權(quán)利、義務(wù)高度對稱，全部收入均分。目前這個初始額度的設(shè)置只是一個大的判斷，不希望市場短期內(nèi)過度亢奮。未來條件成熟的情況下，可逐步‘擴容’。”李小加表示。

50萬門檻需通過測試

盡管港股通引起了A股市場個人投資者極大的興趣，但目前看，該投資門檻的設(shè)置并不低。此次發(fā)布的《細則》也重申了此前香港證監(jiān)會對港股通個人投資者限定的門檻，即“證券賬戶及資金賬戶余額合計不低于人民幣50萬元”，同時還增加了一個細節(jié)要求，即相關(guān)個人投資者需要具備“港股通股票交易和外匯風險管理的基礎(chǔ)知識，通過本所會員測試”。專家指出，滬港通相對偏高的投資門檻可能會將大部分個人投資者排除在外，或許最終還是會成為機構(gòu)投資者套利的工具。

大同證券高級投資顧問付永翀對此分析稱：“資金對于投資者來說確實是個問題。一方面，香港證監(jiān)會對參與港股通的個人投資者以證券賬戶及資金賬戶余額合計不低于50萬元為門檻，另一方面目前我國對個人結(jié)匯和境內(nèi)個人購匯實行年度總額管理，個人兌換外幣有限額，且在交易完成后，匯率波動對結(jié)算公司也會產(chǎn)生一定的影響。另外，證券公司如何與交易所和登記結(jié)算公司對接，也是需要解決的問題。”

按照目前《細則》的一系列規(guī)定，北京大學金融系副主任呂隨啟分析表示，滬港通可能會使同在A股和H股上市的公司股票價格出現(xiàn)趨同的過程，逐漸抹平價格差，因此對有H股的A股的影響可能更直接一些。

“查漏補缺”完善監(jiān)管配套

盡管開通滬港通的一大理由是寄希望于對A股市場的提振，但是由于滬港通后A股仍實行T+1交易制度，且有每日10%的漲跌停板，相比H股T+0的交易制度能帶來的利好來說顯然不夠具有競爭力。“在A股實行T+1和港股實施T+0的情況下，一些相應的產(chǎn)品在設(shè)計上就很有難度，很難推出。滬港通的推出將對A股實施T+0形成倒逼效應。”經(jīng)濟學家李迅雷說。

實際上，無論對A股市場是利好還是利空，都只是短期的直觀影響，滬港通試點啟動最重要的意義，可能還在于滬港金融市場監(jiān)管和制度的一體化，在于對內(nèi)地資本市場“查漏補缺”的倒逼機制。申萬證券研究所市場總監(jiān)桂浩明表示，“A股市場對外開放是必然的，但是當前人民幣在資本項目下還沒有實現(xiàn)自由兌換，因此滬港通的直接操作會存在一些問題。如果不設(shè)置額度的話，那么就等于變相實現(xiàn)了資本項目的全面開放;而如果要設(shè)置額度的話，那么就會帶來一系列的管制措施。如何滿足實際投資的需要，并且避免套匯逃匯現(xiàn)象的發(fā)生，這些都不是簡單的問題，必須要有相應的條件才行。”

由于內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管配套制度不同，如果未來滬港通啟動之后出現(xiàn)了違規(guī)交易或其他給投資者帶來損失的行為，如何有效維護投資者利益仍然是需要監(jiān)管部門加緊研究的問題。湘財證券分析師朱禮旭表示，“滬港通跨境監(jiān)管方面，更多突出了屬地化管理的原則，因此未來開閘后跨境監(jiān)管無疑是最大的難點問題，投資者有可能利用兩地監(jiān)管差異，進行監(jiān)管套利，遭受利益侵害的香港或內(nèi)地投資者如果要維權(quán)起訴，可能會面臨很大難題。”