新興市場風(fēng)險形勢辨析

去年以來，一些新興市場國家經(jīng)濟(jì)金融形勢不容樂觀。不少國家出口疲軟、增速下滑、股匯價格下跌、資本外流加劇。國際清算銀行等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，不少新興市場和發(fā)展中國家債務(wù)風(fēng)險高企，可能面臨爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險。

目前看來，新興市場全面爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性較低，但鑒于部分新興市場國家存在引發(fā)債務(wù)危機(jī)的必要條件，因此，不排除未來有一個或幾個國家出現(xiàn)債務(wù)或銀行業(yè)危機(jī)。主要負(fù)面因素如下：

一是私人債務(wù)增速快、水平高，可能還不起本金。據(jù)國際貨幣基金組織估計，過去十年，新興市場國家的企業(yè)債務(wù)規(guī)模翻了兩番，達(dá)18萬億美元。根據(jù)國際金融協(xié)會預(yù)估的數(shù)字，2007年以來，新興市場國家的家庭債務(wù)增長了6.2萬億美元，增幅高達(dá)120%。另一方面，絕大多數(shù)新興市場國家在國際金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)短暫高增長后便開始下滑，財富積累的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上債務(wù)積聚的速度，使未來償債成為難題。從根子上看，一些新興市場國家債臺高筑，與染上發(fā)達(dá)國家靠舉債“借繁榮”的壞毛病不無關(guān)系。國際清算銀行的一項研究表明，垃圾債屢獲高評級，是導(dǎo)致美國次貸危機(jī)并引發(fā)國際金融危機(jī)的重要因素之一。

二是美聯(lián)儲加息致債務(wù)滾動和接續(xù)借貸困難。不少發(fā)展中國家企業(yè)不斷滾動發(fā)行短期債，或借出短期貸款搞長期投資，這是美國加息引發(fā)部分新興市場國家危機(jī)的重要原因之一。此外，常見的危機(jī)成因還有，外債比例過高，資本項目過度開放等。目前，美元利率水平長期保持在0—0.25%，如若短期內(nèi)持續(xù)加息，將使新興市場實際融資成本迅速攀高。

三是多數(shù)新興市場國家經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、企業(yè)盈利能力下降。新興市場和發(fā)展中國家按經(jīng)常項目差額正負(fù)、資源能源出口或制成品出口國可分為四類。其中既是資源能源出口國、經(jīng)常項目又存在赤字的國家危機(jī)風(fēng)險最高。這是因為，此類國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，靠出口資源和能源賺錢，又大量需要進(jìn)口制成品或中間產(chǎn)品。目前大宗商品價格跌勢為半個世紀(jì)以來罕見，經(jīng)濟(jì)下行又使多數(shù)企業(yè)日子難過，最終形成經(jīng)濟(jì)低迷與企業(yè)經(jīng)營困難之間的惡性循環(huán)，企業(yè)盈利能力越來越差，債務(wù)違約風(fēng)險日漸增加。在這樣的情況下，投資機(jī)構(gòu)開始唱空，資本開始外流，風(fēng)險充溢金融市場。

基于上述形勢，為什么又說新興市場國家不會全面爆發(fā)金融危機(jī)呢？這主要是因為：新興市場國家市場化程度不如發(fā)達(dá)國家高，危機(jī)臨頭時，這一點反而成為優(yōu)勢。這些國家可以依靠較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)動員能力防范危機(jī)傳染。此外，新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)狀況迥然不同，承受外部沖擊的能力也不一。其中最不容易爆發(fā)危機(jī)的，可能就是那些以出口制成品為主、兼具經(jīng)常項目順差的國家，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)越全面、越綜合，就越不容易感染和爆發(fā)危機(jī)。（魏亮）