成績(jī)單好看 希臘愁難散

希臘政府4月10日以4.95%的票面利率，成功拍賣了30億歐元的5年期國(guó)債，認(rèn)購(gòu)資金超過(guò)200億歐元，其中90%由國(guó)際投資者認(rèn)購(gòu)。時(shí)隔數(shù)年，投資者再次熱捧“希臘債券”，是否意味著希臘真的“重建了自己的國(guó)際信用”、成功重返國(guó)際債券市場(chǎng)呢?

希臘此次成功發(fā)行國(guó)債主要依賴于經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)。據(jù)歐盟委員會(huì)預(yù)測(cè)，2014年希臘有望實(shí)現(xiàn)0.6%的增長(zhǎng)，2015年增速將達(dá)到2.9%。經(jīng)過(guò)嚴(yán)厲的財(cái)政整頓措施，希臘的財(cái)政狀況明顯好轉(zhuǎn)，2013年財(cái)政赤字率降至2.3%(2010年為10%)，10年來(lái)首次出現(xiàn)基礎(chǔ)財(cái)政盈余。經(jīng)常賬戶也呈現(xiàn)12億歐元盈余，為1948年來(lái)首次。這些積極的信號(hào)表明，希臘公共部門去杠桿化政策卓有成效，政府償債能力大大增強(qiáng)，投資者信心得到了提振。

發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)穩(wěn)定性增強(qiáng)，也助希臘一臂之力。今年一季度以來(lái)，美國(guó)逐步收窄量寬規(guī)模，國(guó)際投資者開(kāi)始將資金轉(zhuǎn)移至發(fā)達(dá)國(guó)家。投資者甚至感覺(jué)購(gòu)買希臘債券的風(fēng)險(xiǎn)要低于投資新興市場(chǎng)國(guó)家，主要原因有三：一是歐盟、歐洲央行、國(guó)際貨幣基金組織持有80%的希臘國(guó)債;二是此次國(guó)債是在英國(guó)的司法管轄權(quán)下發(fā)行的，無(wú)法強(qiáng)行減計(jì);三是市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行會(huì)再次釋放流動(dòng)性，減緩歐元區(qū)的通縮壓力，屆時(shí)希臘國(guó)債收益率會(huì)再度走低。

盡管希臘的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸向好，但其5年期國(guó)債4.95%的收益率，較同期美國(guó)5年期國(guó)債1.602%的收益率來(lái)看仍屬偏高。

要客觀評(píng)估希臘經(jīng)濟(jì)，還需進(jìn)一步分析經(jīng)濟(jì)指標(biāo)背后的因素。

其一要看希臘財(cái)政赤字余額改善原因。2013年，希臘的財(cái)政赤字降至2.3%，但是同期公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重仍高達(dá)170%。按照當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)希臘5年期國(guó)債的定價(jià)，假定希臘所有公共債務(wù)的平均利率為4.95%，那么，2014年希臘國(guó)債利息支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重將達(dá)8.41%。如果希臘以上述利率為所有國(guó)債需求融資，政府的財(cái)政赤字會(huì)馬上飆升至8.41%。顯然，歐盟、歐洲央行和國(guó)際貨幣基金組織這“三駕馬車”提供的低利率貸款，粉飾了希臘的財(cái)政預(yù)算，壓低了希臘債券的收益率。

其二要看經(jīng)常項(xiàng)目賬戶實(shí)現(xiàn)平衡的原因。去年希臘出現(xiàn)的經(jīng)常項(xiàng)目賬戶盈余，代表該國(guó)對(duì)外償付能力上升，但該盈余的實(shí)現(xiàn)主要是就業(yè)形勢(shì)惡化、進(jìn)口需求下降所致。過(guò)去5年，希臘單位勞動(dòng)力小時(shí)工資累計(jì)下降18.6%。實(shí)際上，這表明歐元區(qū)所推崇的“內(nèi)部貶值”的結(jié)構(gòu)性改革作用非常有限，這對(duì)希臘而言并不是一個(gè)好消息，表明其未來(lái)增長(zhǎng)并不可持續(xù)。

雖然希臘政府此次給出了一份漂亮的答卷，但這份成績(jī)單背后尚存諸多不穩(wěn)定因素。未來(lái)希臘能否真正重返國(guó)際債券市場(chǎng)，還要看希臘能否進(jìn)一步實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革政策，增加就業(yè)，保持政治穩(wěn)定。

《 人民日?qǐng)?bào) 》( 2014年04月16日 22 版)