香港金管局總裁陳德霖：打造全球離岸人民幣中心

編者按：2009年，香港推出人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點業(yè)務。五年來，人民幣跨境使用從貿(mào)易結(jié)算擴大至資本項目和金融市場交易，人民幣在國際支付的排名也由第20位上升到第7位。自2008年12月開始，人民銀行與境外央行的貨幣合作也不斷深化，先后與24個國家和地區(qū)的央行及貨幣當局簽署互換協(xié)議。本欄目選取了四篇有代表性的文章，對人民幣離岸市場建設進行了多維立體的描述與分析。

 

2009年中，香港推出人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點業(yè)務，至今剛好5周年。五年來，香港離岸人民幣業(yè)務發(fā)展迅速，穩(wěn)占全球鰲頭。截至今年6月底，包括存款證在內(nèi)的人民幣存款余額為1.1萬億元，較2010年6月增加約11倍;今年上半年經(jīng)香港銀行處理的人民幣貿(mào)易結(jié)算交易為2.9萬億元，同期內(nèi)地以人民幣結(jié)算的對外貿(mào)易總額為3.3萬億元;今年上半年人民幣債券發(fā)行量為1300億元;截至今年6月底未償還人民幣債券余額3800億元;香港人民幣實時支付系統(tǒng)目前每日平均交易量為7000億元。與此同時，人民幣外匯和金融衍生工具市場穩(wěn)步發(fā)展，人民幣在全球最常用支付貨幣榜的排名由第20位躍升至第7位。

 

香港離岸人民幣中心發(fā)展歷程

2004年：香港開創(chuàng)個人人民幣業(yè)務

 

早在2001年11月，香港金管局已經(jīng)向人民銀行提出在香港開展個人人民幣業(yè)務的構(gòu)思，實質(zhì)商討則始于2002年2月。經(jīng)過多次交流和討論，2003年6月，金管局與人民銀行及國家外匯管理局在主要問題上達成了共識，整體方案基本成形。2003年11月，國務院批準香港試辦個人人民幣業(yè)務。2004年2月25日香港的銀行正式開始為個人客戶提供人民幣存款、兌換、匯款以及扣賬卡和信用卡服務。

 

2004年推出的香港人民幣業(yè)務旨在便利內(nèi)地和香港之間的人員往來，引導在香港沉淀的人民幣現(xiàn)鈔通過銀行體系有序回流內(nèi)地，故服務對象僅限于個人客戶和提供個人消費服務的商戶。其后在2005年放寬了一些業(yè)務限制，2007年開始有內(nèi)地金融機構(gòu)獲準在香港發(fā)行人民幣債券。這一階段人民幣存款余額從2004年底的120億元人民幣逐步增加至2009年中的540億元，雖然今天看來業(yè)務規(guī)模有限，但背后的跨境清算和運作安排卻是開創(chuàng)性的，不但首次開通了人民幣通過銀行體系進行跨境交易和流動的渠道，也為2009年以后的飛躍發(fā)展奠定了重要的基礎。

 

2009年：香港開展離岸人民幣中心建設

 

2009年7月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點的推出，是香港人民幣業(yè)務踏入第二個階段的重要分水嶺。這項舉措不僅把香港的人民幣業(yè)務由個人擴展至企業(yè)和機構(gòu)，其更重大的戰(zhàn)略意義在于設計理念和發(fā)展模式的突破——從單向的現(xiàn)鈔回流內(nèi)地轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向的人民幣資金流動，為人民幣國際化邁出重大的一步。自2009年以來，隨著各類跨境人民幣貿(mào)易及投資業(yè)務不斷開展和深化，更多連接在岸和離岸市場的橋梁陸續(xù)接通，更多人民幣在海外使用、流通和沉淀。這成就了香港作為離岸人民幣業(yè)務中心快速和越漸成熟的發(fā)展。

 

2009年推出的人民幣貿(mào)易結(jié)算試點范圍只包括內(nèi)地五個城市(上海、廣州、深圳、珠海和東莞)，很多配套政策和措施如出口商退稅安排尚未到位。在與人民銀行商討后，香港金管局在2010年2月就監(jiān)管原則及操作安排作出重要詮釋，厘清兩項基本原則：第一，人民幣資金進出內(nèi)地的跨境流動須符合內(nèi)地的法規(guī)和要求，而內(nèi)地企業(yè)辦理相關業(yè)務是否符合這些法規(guī)要求由內(nèi)地監(jiān)管當局和銀行負責審核;第二，人民幣流進香港以后，只要不涉及資金回流內(nèi)地，銀行可按本地法規(guī)、監(jiān)管要求及市場因素發(fā)展人民幣業(yè)務。同年7月，人民銀行同意對清算協(xié)議作出相應修改，為香港銀行開展各種人民幣業(yè)務提供更大的政策空間和確定性。這些基本原則至今仍然適用，確立了香港離岸人民幣業(yè)務的發(fā)展方向。

 

2010年下半年，人民幣貿(mào)易結(jié)算安排逐步落實和擴大，業(yè)務量開始快速增長。但那時候內(nèi)地可以收取人民幣的出口企業(yè)僅限于300多家，加上離岸人民幣針對當時由內(nèi)地支付香港的人民幣遠超回流量，有人質(zhì)疑人民幣貿(mào)易結(jié)算安排是否淪為炒賣人民幣的套利渠道等問題，香港金管局與人民銀行商討并采取果斷措施，實時啟動貨幣互換安排以減低因為額度用罄引起的市場流動性緊張，其后更進一步具體化銀行為客戶進行跨境平盤的監(jiān)管要求。這些措施推行后，人民幣貿(mào)易結(jié)算的運作逐漸理順，企業(yè)為跨境貿(mào)易結(jié)算在內(nèi)地單向買入人民幣的壓力下降，而進出內(nèi)地的支付流向也漸趨均衡。

 

到了2011年，銀行業(yè)和市場人士都反映，通過貿(mào)易結(jié)算交易而積聚的離岸人民幣資金除存款外出路不多，發(fā)展人民幣貸款和其他金融產(chǎn)品的空間也有限。內(nèi)地有意見則認為流到香港和海外的人民幣資金應繼續(xù)在外面流轉(zhuǎn)和沉淀，不應亦不需要回流內(nèi)地。但實際上在海外沒有廣泛使用人民幣的經(jīng)濟或金融體系，離岸人民幣不可能完全與在岸市場分隔而自我循環(huán)使用。這個問題經(jīng)多方面深入論證，大家基本上接受了離岸與在岸市場之間要有適當?shù)穆?lián)系，跨境人民幣直接投資和金融投資的渠道(包括投資內(nèi)地債市和RQFII等安排)也逐步建立和擴闊。

 

香港離岸人民幣中心為何突圍而出

 

各地金融中心競相開拓離岸人民幣業(yè)務，“強敵”環(huán)伺，香港如何突圍而出?我認為關鍵在于“PIPs”——政策空間(Policy Headroom)、市場基建(Infrastructure)、人才和產(chǎn)品(People/Products)。

 

人才和產(chǎn)品

 

我一直強調(diào)，國際金融中心制勝之道是人才和產(chǎn)品，這是“軟實力”的核心。一流的國際金融中心必須能夠匯聚人才去設計、開發(fā)、銷售各種切合消費者需要的金融產(chǎn)品。人才培養(yǎng)、產(chǎn)品開發(fā)方面，業(yè)界包括金融機構(gòu)、從業(yè)人員，乃至行業(yè)組織如財資市場公會都可以也應該當主角。決策和監(jiān)管機構(gòu)的本位是確保金融穩(wěn)定和保障金融服務消費者，但在評估市場需求和開發(fā)金融產(chǎn)品方面，卻不宜越俎代庖。

 

政策空間

 

市場力量固然重要，但離岸人民幣業(yè)務發(fā)展的步伐很大程度仍取決于政策空間。近年來，人民幣資本賬戶的開放一直在循序漸進地穩(wěn)步推進。過去5年，內(nèi)地陸續(xù)推出多項政策，為擴大人民幣跨境流動的深度和廣度創(chuàng)造政策空間，得使香港離岸人民幣業(yè)務迅猛發(fā)展。其中有四大里程碑：一是2009年推出人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點;二是2011年起放寬以人民幣支付境內(nèi)外雙向直接投資;三是2011年開通人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RQFII)計劃的安排，讓離岸人民幣資金可投資于在岸債券和股票市場;四是2014年4月公布滬港股票交易機制，即“滬港通”，容許香港和海外投資者通過香港交易所買賣上海A股，并讓內(nèi)地投資者通過上海交易所買賣香港股票。滬港通是內(nèi)地資本賬戶開放進程中歷史性的一大步，有利于促進人民幣在岸與離岸市場之間的互通，也必將有利于香港離岸人民幣業(yè)務晉升至更高的臺階。

 

市場基建

 

離岸人民幣市場基建有四大支柱：一是安全和高效的結(jié)算交收系統(tǒng);二是穩(wěn)健且有利市場發(fā)展的監(jiān)管制度;三是設立金融市場基準，如人民幣香港銀行同業(yè)拆息定價;四是充裕的流動性。在保持充裕的流動性方面，香港金管局一直致力于推出增加香港離岸人民幣市場流動性的措施，2012年6月，推出了T+2交收期的7天回購安排，2013年1月和7月逐步將交收期縮短至T+1、T+0，以便銀行更方便和更有效地管理人民幣流動性。

 

展望香港未來發(fā)展

 

人民幣國際化是個既漫長又復雜的過程,其形態(tài)和速度受到內(nèi)地資本賬戶開放的步伐影響，也牽涉到在全面深化改革開放的過程中，政策框架轉(zhuǎn)變與市場之間的復雜互動。離岸人民幣市場的發(fā)展，是人民幣國際化的必然條件和結(jié)果。人民幣跨境貿(mào)易和投資交易的擴大，必會提升離岸人民幣市場資金量和流動性，進而提升離岸企業(yè)和金融機構(gòu)采用人民幣的意愿和空間?，F(xiàn)時離岸人民幣市場的規(guī)模仍然有限，存款額(約為1.5億元)只是在岸(100萬億元)的1%左右，遠低于離岸美元存款等于美國本土的大約三成，但可以肯定的是，離岸人民幣市場在可見未來會有非常巨大的增長空間和潛力。

 

隨著人民幣國際化不斷推進，香港能否繼續(xù)保持離岸人民幣業(yè)務中心的領先地位?現(xiàn)時香港人民幣存款和支付交易占全球離岸市場七成，但我認為香港不會亦不應一直占有這么高的份額。人民幣國際化就是要人民幣在全球各地更廣泛使用和流通，而不同時區(qū)的企業(yè)和個人需求各異。海外企業(yè)和銀行的人民幣業(yè)務如長期處于很小的規(guī)模，對香港銀行提供的融資和代理銀行服務的需求也不會很大。換言之，期望香港長期壟斷離岸業(yè)務并不實際，人民幣未能真正國際化，亦不利于香港自身作為離岸人民幣業(yè)務中心的持續(xù)發(fā)展。畢竟，人民幣跨境使用的開放和便利是基于國家金融改革和經(jīng)濟發(fā)展的需要，香港在過程中可以發(fā)揮重大的推動和催化作用，并借此機遇鞏固發(fā)展離岸中心，締造雙贏。

 

香港作為先行者已有十年的經(jīng)驗和根基，但我們更大并且獨特的優(yōu)勢在于香港與內(nèi)地緊密的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系。進入內(nèi)地的外商直接投資有六成源自香港，內(nèi)地對外直接投資也有五成以上是投資于或取道香港，而通過香港進行的轉(zhuǎn)口和離岸貿(mào)易也占內(nèi)地外貿(mào)總額的三成。香港離岸人民幣市場因而無論在規(guī)模、深度與廣度都會占優(yōu)，而這些自身優(yōu)勢不會因為其他地方開展人民幣業(yè)務而削弱。只要香港不斷加強香港與內(nèi)地及海外的人民幣業(yè)務聯(lián)系，鞏固和提升中心樞紐的功能和作用，香港作為離岸人民幣業(yè)務中心將大有可為。(陳德霖 作者系香港金融管理局總裁 本文根據(jù)作者9月15日在“2014財資市場高峰會”的演講及2月份的文稿整理)